De Britse regering geeft een enorm bedrag uit aan COVID-19 - ter ondersteuning van de gezondheidsdienst, het helpen verlichten van het lijden van degenen die hun inkomen hebben verloren, en bedrijven helpen het hoofd boven water te houden.

Dit uitgavenbeleid is nu onderschreven door het Internationaal Monetair Fonds. Regeringen van geavanceerde economieën zouden meer moeten uitgeven, zegt het IMF, niet alleen om hun economieën in goede conditie te houden totdat de pandemie voorbij is, maar ook om te investeren ter voorbereiding op een post-COVID herstel.

En we hoeven ons geen zorgen te maken dat al deze extra uitgaven een grote stijging van de staatsschuld veroorzaken. Hoewel de schuld/bbp-ratio van het VK al boven de 100% is gestegen, de overheid zou nog meer moeten uitgeven. Dit zal de bbp-groei stimuleren en zo de schuld/bbp stabiliseren.

De manier om met hoge staatsschulden om te gaan, het IMF zegt, is niet langer bezuinigingen – hogere belastingen en lagere uitgaven – maar eerder het tegenovergestelde, tenminste zolang de pandemie bij ons is.

Een essentieel ingrediënt voor het succes van dit hoge-uitgavenbeleid is de lage rente. De kosten van nieuwe leningen voor de Britse overheid voor 10 jaar bedragen momenteel 0,3%; het is nog nooit zo goedkoop geweest. De Bank of England speelt een belangrijke rol om dat zo te houden.

Hoe betalen we ervoor?

Om alle extra uitgaven te betalen, de overheid leent op de gebruikelijke manier van de particuliere sector - van pensioenfondsen en verzekeringsmaatschappijen, bijvoorbeeld. Het doet dit door obligaties te verkopen, dat zijn beloften om terug te betalen met rente. In de periode april 2020 tot juni 2020 leende het £ 150 miljard extra. Nog, zo snel als de overheid obligaties verkoopt, de Bank of England koopt ze van de houders van de particuliere sector – betalend met nieuw gecreëerd geld. Technisch gezien, dit geld is "reserve" deposito's, die vorderingen zijn tegen de Bank of England zelf.

Indirect financiert de Bank of England dus een groot deel van de nieuwe overheidsuitgaven. En, cruciaal, de aanhoudende vraag naar overheidsschuld drukt de rente die de overheid moet betalen om te lenen.

De Bank of England houdt vol dat dit enorme programma voor kwantitatieve versoepeling (QE) voor het opkopen van obligaties niet wordt aangedreven door de noodzaak om de overheidsfinanciën te ondersteunen. Liever, het motief is om zijn mandaat te vervullen om de inflatie te beheersen, die al meer dan een jaar steeds meer onder de doelstelling van 2% zakt. De financieringsbehoefte van de overheid en de aankoop van obligaties door de Bank of England zijn beide gevolgen van de recessie, en het is toeval dat de aankopen van obligaties en de verkopen van de overheid in een vergelijkbaar tempo zijn verlopen.

Je zou kunnen denken dat dit haarkloven is, maar het maakt uit. Als de regering erop kan vertrouwen dat de Bank of England haar obligaties koopt als dat nodig is om te voorkomen dat de rente stijgt, dan is het moeilijk om erop te vertrouwen dat de bank de rente voldoende zal verhogen wanneer dat nodig is om te voorkomen dat de inflatie stijgt.

En de huidige lage inflatie kan van korte duur zijn.

Inflatie kan stijgen

De consumentenbestedingen zijn in 2020 aanzienlijk gedaald. Een van de oorzaken is beperkingen op verschillende sectoren van de economie, met name toerisme en vrije tijd, mensen hebben gedwongen te sparen in plaats van uit te geven. Wanneer de beperkingen worden versoepeld, opgehoopte vraag kan leiden tot stijgende prijzen, vooral als het aanbod van goederen en diensten wordt verminderd omdat sommige bedrijven het niet hebben overleefd.

Anderzijds, sommigen beweren dat stijgende werkloosheid de lonen en dus de prijzen zal drukken, en anderen verwachten dat het herstel geleidelijk zal verlopen, tijd geven om het aanbod aan te passen. Bovendien, met veranderende consumptiepatronen, prijsveranderingen zullen per sector verschillen, leiden tot twijfel over het algehele effect op de inflatie.

Een diepere reden om inflatie te verwachten is voorgesteld in een nieuw boek van de economen Charles Goodhart en Manoj Pradhan. Zij stellen dat de huidige lage rente, lage inflatie gaat gepaard met een gunstige afhankelijkheidsratio. Deze meet het aantal jongeren en ouderen (0 t/m 14 jaar en ouder dan 65 jaar) in verhouding tot de tussenliggende personen die geacht worden tot de beroepsbevolking te behoren. De afgelopen drie decennia bevinden we ons op een "sweet spot", ze zeggen, met veel arbeiders wereldwijd om de niet-werkenden te ondersteunen. Dit heeft de lonen gedrukt en heeft geleid tot hoge besparingen die, beurtelings, heeft bijgedragen aan de langetermijndaling van de rentetarieven.

Maar de leeftijdssamenstelling van de bevolking verandert. Nu mensen langer leven en het geboortecijfer daalt, de afhankelijkheidsratio stijgt. Er zijn minder arbeiders en meer mensen die afhankelijk zijn van hun output; Bovendien, de ouderen hebben steeds meer zorg nodig. Om vraag en aanbod in evenwicht te brengen, lonen en prijzen moeten omhoog.

Als de inflatie begint te stijgen, de reactie van de Bank of England zou moeten zijn om de vraag af te remmen door de rente te verhogen. Echter, dit remt de economische groei, die nog kwetsbaar kan zijn. Het zal de prijs van activa drukken, inclusief eigendom, en het zal schulden duurder maken om af te lossen, inclusief schulden van de publieke en private sector, die beide zijn verhoogd door de pandemie. Onder de door het IMF verwachte stijging van de overheidsschuld tot 117% van het bbp, zelfs een kleine verhoging van de tarieven zou het aanzienlijk moeilijker maken om deze schuld vol te houden.

Hoewel de Bank of England vastbesloten is haar aandacht niet af te leiden van de inflatiedoelstelling van 2%, andere centrale banken zijn meer twijfelachtig. In de Verenigde Staten bijvoorbeeld, Jay Powell, de voorzitter van de Federal Reserve Board, die het monetaire beleid bepaalt, heeft onlangs aangekondigd dat de toekomstige inflatie in de VS haar doelstelling zal mogen overschrijden gedurende een bepaalde periode voordat het monetaire beleid wordt verstrakt.

Ondanks het aandringen van de Bank of England, zijn meegaand gedrag tijdens de COVID-crisis suggereert dat het, te, een flexibelere houding kunnen aannemen ten aanzien van toekomstige inflatie.

Dit artikel is opnieuw gepubliceerd vanuit The Conversation onder een Creative Commons-licentie. Lees het originele artikel.