Een recent gepubliceerde studie in het tijdschrift Beoordeling van financiële studies door de onderzoekers Javier Gil-Bazo, Sergio Mayordomo en Peter Hoffmann, toont duidelijk bewijs dat in Spanje, bankgelieerde fondsen hebben tijdens de laatste crisis (2008-2012) financiering verstrekt aan hun moedermaatschappij via aankopen van obligaties op de primaire markt.

Kosten-batenberekening door conglomeraten

Het onderzoek is het eerste internationale onderzoek naar het gebruik van beleggingsfondsen die worden beheerd door bedrijven die worden gecontroleerd door banken als alternatieve financieringsbron voor bankinstellingen. De onderzoekers onderzoeken of conglomeraten strategisch de voordelen van deze praktijk overwegen, en of de beschikbaarheid van deze alternatieve financieringsbron banken helpt om perioden van financiële moeilijkheden te overwinnen.

Om de kosten van onderlinge financiering te minimaliseren, het is gebruikelijker om fondsen te gebruiken die gericht zijn op particuliere beleggers en fondsen zonder prestatievergoedingen. Dit suggereert dat deze vorm van financiering het resultaat is van een strategische beslissing die op conglomeraatniveau is genomen.

In hun onderzoek hebben de auteurs ontdekten dat de financiële steun die beheerders van dochterondernemingen van onderlinge fondsen aan hun moederbanken bieden, groter is in tijden van crisis en voor risicovollere banken. Volgens de auteurs is het belangenconflict dat zij analyseren ontstaat alleen in buitengewone omstandigheden, zoals die welke Europese en Spaanse banken hebben ondervonden nadat Lehman Brothers in 2008 failliet ging.

Hoewel het financieren van fondsen van filialen in normale tijden van weinig waarde is voor banken, het is waardevol in tijden van financiële crisis. De mogelijkheid dat de moederbank deze alternatieve financieringsbron gebruikt, blijft latent aanwezig totdat zich een bankencrisis voordoet. Deze praktijk komt vaker voor bij banken die meer afhankelijk zijn van centralebankliquiditeit, die een hoger percentage niet-renderende leningen hebben en een verlaging van hun kredietwaardigheid hebben ervaren.

Analyse van Spaanse banken in de periode 2000-2012

Het onderzoek maakt gebruik van gegevens van beleggingsfondsen die zijn aangesloten bij Spaanse banken in de periode 2000-2012. Volgens de auteurs is Spanje is om drie redenen een bijzonder geschikt laboratorium voor het onderzoeksdoel:de sector van de beleggingsfondsen wordt gedomineerd door de banken; de Spaanse banksector kwam na de Lehman-crash in 2008 in een periode van ernstige crisis terecht die hun afhankelijkheid van centrale banken en concurrentie om stabiele financieringsbronnen hebben vergroot; en tenslotte, omdat, in tegenstelling tot de VS, gerelateerde transacties waren in Spanje niet verboden.

Uit het onderzoek bleek dat in de periode 2000-2012, het totaal van alle fondsen van dezelfde vermogensbeheergroep, aankopen van overtollige schulden door de moederbank van de fondsen van haar gelieerde ondernemingen, gemiddeld, voor 2,85% van het totaal uitgegeven bedrag voor de gehele geanalyseerde periode, wat overeenkomt met 514 miljoen euro per bank, of 14, 400 miljoen euro in totaal. Terwijl steun uit financiering in normale tijden afwezig is, het is goed voor 7% van het bedrag dat in tijden van crisis wordt uitgegeven (11, 900 miljoen euro in totaal). Dankzij deze financiering konden banken hun financiële beperkingen verlichten en de toegang tot krediet voor Spaanse bedrijven vergemakkelijken in de context van de crisis.

Wijzigingen in de regelgeving in Spanje, die laks blijven en fondsbeleggers niet bevoordelen

In tegenstelling tot de VS, in Spanje zijn transacties met bedrijven van dezelfde groep niet verboden voor onderlinge fondsen, vanwege het vallen onder het Europese regelgevingskader met betrekking tot belangenconflicten in vermogensbeheer. De verordening is gebaseerd op het opstellen van gedragsregels om belangenverstrengeling te voorkomen of de impact voor beleggers te minimaliseren. Deze benadering is mogelijk niet effectief bij het beschermen van beleggers in beleggingsfondsen, volgens de auteurs.

In februari 2018, de Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) nationale effectenmarktcommissie heeft nieuwe regels vastgesteld waarbij voorafgaande toestemming vereist is voor deze transacties. Bij de autorisatie moet rekening worden gehouden met eventuele belangenconflicten, wat betekent dat vermogensbeheerders expliciet moeten verklaren dat een transactie in het belang van de beleggers is. De auteurs stellen ook een nieuwe regelgevingsaanpak voor die onder meer de transparantie van transacties met verbonden partijen en hun potentiële kosten voor investeerders moet verbeteren, en investeerders instrumenten aanreikt die het vergelijken van rendement, vergoedingen en risico's tussen fondsen.