Wetenschap
In september blaffen de effectenwaakhonden meer en bijten ze minder
De Securities and Exchange Commission treedt op als verkeersagent van Wall Street en beboet bedrijven voor overtredingen als effectenfraude en handel met voorkennis. Nieuw onderzoek van Texas McCombs vindt nog een parallel tussen de SEC en verkeershandhaving:de druk om aan zelfopgelegde quota te voldoen.
Assistent accountantsprofessoren Matthew Kubic en Sara Toynbee constateren dat het bureau in september twee keer zoveel handhavingszaken indient als in andere maanden, een fenomeen dat zij de septemberpiek noemen. Ze koppelen de toename van het aantal zaken ook aan lagere boetes, waardoor de overheid minder krijgt van overtreders.
De bevindingen worden gepubliceerd in het Journal of Accounting and Economics .
De reden voor de piek is volgens de auteurs dat eind september een deadline voor rapportage is. Het agentschap legt tegenover de toezichtcommissies van het Congres verantwoording af over zijn prestaties voor het fiscale jaar dat ten einde loopt en rechtvaardigt het geld dat het voor het nieuwe jaar vraagt.
"De SEC bespreekt prominent het aantal dossiers als bewijs van de inspanningen van het personeel en het succes van de commissie gedurende elk jaar", zegt Toynbee. "Rapportagedruk zou ertoe kunnen bijdragen dat het aantal dossiers in september hoger is dan in andere maanden."
Behalen van de caseloaddoelen
Samen met Dain Donelson van de Universiteit van Iowa analyseerden de onderzoekers 13.547 SEC-gevallen tussen 2000 en 2020. Ze vonden aanzienlijk bewijs voor de piek en het verband ervan met prestatierapportage.
- Het bureau dient in september 115% meer zaken in dan in de gemiddelde maand, met een piek in de laatste week.
- Het aantal aangiften in september neemt meer toe als het toezicht wordt geleid door een partij die geen controle heeft over het Witte Huis, wat betekent dat er meer toezicht door de SEC wordt uitgeoefend.
- De stijging in het aantal ingediende documenten in september is kleiner tijdens het eerste jaar van een nieuwe SEC-voorzitter, een wittebroodswekenperiode waarin het agentschap minder politieke druk ondervindt.
- De piek is groter in jaren waarin nieuwe gevallen geen gelijke tred hebben gehouden met het voorgaande jaar. SEC-advocaten bevestigden tegenover onderzoekers dat het bureau cijfers van voorgaande jaren als benchmarks gebruikt.
Om het aantal te vergroten, zo blijkt uit het onderzoek, heeft het bureau de neiging om minder complexe zaken in te dienen dan in andere maanden. "Dit kan zorgwekkend zijn, vooral als de complexe zaken voor een hele lange periode worden uitgesteld", zegt Kubic.
Het agentschap neigt ook genoegen te nemen met lagere boetes. De boetes voor september bedragen gemiddeld $138.000, vergeleken met $270.000 voor zaken die in andere maanden zijn afgehandeld. Over een periode van twintig jaar kwam dat neer op een korting van $48 miljoen.
De algehele effectiviteit van de SEC-handhaving staat op het spel, suggereren de onderzoekers. Lagere boetes kunnen slecht gedrag minder afschrikken. Bedrijfsadvocaten kunnen proberen zaken uit te stellen tot september, in de hoop op betere deals.
"Toen we met personen aan de kant van de beklaagden spraken, gaven ze aan dat ze zich bewust waren van dit fenomeen", zegt Toynbee. "Ze zouden kunnen proberen gebruik te maken van de prikkels van het SEC-personeel om zaken aan het einde van het jaar af te ronden om gunstiger voorwaarden voor hun klanten te verkrijgen. Sommigen noemden dit in de volksmond de 'septemberuitverkoop'.
SCOTUS kan piek onderdrukken
De SEC staat misschien niet alleen, zeggen Kubic en Toynbee. Andere federale instanties kunnen handhavingsgolven vertonen, zoals de Commodity Futures Trading Commission, die ook prestatierapporten indient bij het Congres.
Maar dat patroon zou kunnen veranderen, zeggen ze, als gevolg van een zaak die het Amerikaanse Hooggerechtshof in behandeling heeft. In SEC v. Jarkesy daagt een hedgefondsbeheerder het vermogen van het agentschap uit om administratieve zaken intern te berechten, in plaats van civiele rechtszaken bij de rechtbank aan te spannen.
Dat is veelbetekenend, omdat administratieve zaken de piek in september domineren, merkt Kubic op. "Als je weet dat een zaak snel zal worden behandeld bij de administratieve rechtbank, en de SEC bijna gegarandeerd wint, dan is het gemakkelijker om aan het eind van het jaar een aantal van dit soort zaken op een rij te zetten", zegt hij.
Als het Hooggerechtshof besluit administratieve zaken te verbieden of te beperken, zal de SEC meer civiele rechtszaken moeten aanspannen, die langer duren. Kubic zegt:"Je zou kunnen vermoeden dat het wegnemen van de administratieve rechtbanken de omvang van de septemberpiek zal verkleinen en zal resulteren in meer gelijke dossiers gedurende het hele jaar."