Dag na dag begin 2011 massale menigten verzamelden zich op het Tahrirplein in Caïro, eist de afzetting van de Egyptische president Hosni Mubarak. Weg van het plein, de protesten hadden een ander effect, zo blijkt uit een studie die mede is geschreven door een MIT-professor. De demonstraties verlaagden de beurswaarderingen van politiek verbonden bedrijven - en toonden aan hoezeer mensen dachten dat een volledige democratische revolutie mogelijk was.

"Als er straatmobilisatie is, je verwacht dat de toekomst anders zal zijn, ", zegt MIT-econoom Daron Acemoglu, co-auteur van een paper waarin de resultaten worden beschreven.

De studie opent een sleutelgat in de hoop en angst van de Egyptenaren in een tijd van grote politieke onzekerheid. Na weken van protest, gedeeltelijk veroorzaakt door percepties van corruptie bij de overheid, Mubarak trad in februari 2011 af. vervangen door een tijdelijke militaire regering. Het moment ging voorbij, echter. In juni 2012 de islamitische leider Mohamed Morsi tot president werd gekozen, alleen te worden vervangen door een andere fase van militair bewind, vanaf juli 2013. Militaire leider Abdel Fattah el-Sisi werd vervolgens in mei 2014 tot president gekozen met 97 procent van de stemmen.

Nog altijd, in de eerste helft van 2011 een open democratie leek denkbaar - inderdaad, er vond een democratische revolutie plaats in Tunesië - en dat werd weerspiegeld in het marktsentiment. In de negen dagen van marktactiviteit nadat Mubarak de macht verliet, de waarderingen van de bedrijven die politiek het meest verbonden waren met zijn Nationale Democratische Partij (NDP) daalden met 13 procent ten opzichte van andere bedrijven.

Bovendien, de steun voor NDP-gerelateerde aandelen werd niet verschoven naar bedrijven die verbonden waren met andere machtscentra in het Egyptische leven, inclusief het leger of de Moslimbroederschap van Morsi. Investeerders waren, gedeeltelijk, de waarde van politieke connecties in het land devalueren.

"Het is niet alleen de herverdeling van een bepaalde hoeveelheid buit, maar misschien vermindert straatmobilisatie wat de markt denkt dat de beschikbare buit is, " Acemoglu zegt begin 2011 over beleggersactiviteit.

Specifieker, Acemoglu voegt toe, sommige investeerders dachten dat politiek verbonden bedrijven "minder in staat zouden zijn om huren te innen, " de inkomsten die voortvloeien uit niet-concurrerende bedrijfsactiviteiten, en zou "minder ruimte hebben om deel te nemen aan deze corrupte activiteiten."

De studie laat ook een verband zien met de grootte van de protestmenigte; een geschatte eendaagse opkomst van 500, 000 demonstranten op het Tahrirplein zouden de waardering van NDP-gelieerde bedrijven met 0,8 procent verlagen ten opzichte van andere beursgenoteerde bedrijven.

Onder zijn andere bevindingen, het onderzoek werpt licht op de veelbesproken relatie tussen sociale media en de opstanden van de Arabische Lente van 2011. In dit geval de wetenschappers ontdekten ook dat Twitter-activiteit de hoeveelheid straatprotesten voorspelde die zouden volgen. op zichzelf, activiteit op sociale media had geen onmiddellijke invloed op de waarderingen van de aandelenmarkten, maar door openbare demonstraties aan te moedigen, het had een indirect effect.

De krant, "De kracht van de straat:bewijs uit de Arabische lente van Egypte, " verschijnt in gedrukte vorm door de Review of Financial Studies en verschijnt momenteel vooraf online in vorm. De auteurs zijn Acemoglu, de Elizabeth en James Killian hoogleraar economie aan het MIT; Tarek A. Hassan, een universitair hoofddocent economie aan de Boston University; en Ahmed Tahoun, een assistent-professor in de boekhouding aan de London Business School.

Protesten inventariseren

Om de studie uit te voeren, de onderzoekers gebruikten beursgegevens van 177 beursgenoteerde bedrijven begin 2011, en onderzocht de dagelijkse slotkoersen voor die bedrijven tussen 2005 en 2013, evenals de totale vaste activa en leverage (het bedrag van de schuld als een fractie van de totale activa).

Kijkend naar bestuursleden en hoofdaandeelhouders, Acemoglu en zijn collega's verdeelden de firma's in vier hoofdgroepen:die met connecties met de NDP, degenen met militaire connecties, degenen met connecties met moslimbroederschap, en degenen die niet verbonden waren met de andere groepen.

De geleerden gebruikten ook gepubliceerde schattingen van de grootte van de menigte van demonstraties op het Tahrirplein, en om de conclusies over Twitter af te leiden, onderzochten ze 311 miljoen tweets van meer dan 300, 000 Egyptische rekeningen tussen 1 januari 2001, en 31 juli 2013.

In de krant, de onderzoekers overwegen, maar sluiten grotendeels een aantal alternatieve verklaringen uit voor het gedrag op de aandelenmarkt gedurende deze tijd. Een daarvan zou zijn dat de val van Mubarak eenvoudigweg voor instabiliteit zorgde die bedrijven op verschillende manieren trof. Maar de studie controleert voor bedrijfskwaliteiten en industriële sectoren, en het devaluatie-effect was specifiek voor NDP-gebonden bedrijven.

Een tweede mogelijk alternatief is dat de aandelenmarkt nog steeds top-down controle over de Egyptische regering verwachtte, maar investeerders veranderden gewoon hun weddenschappen en identificeerden de volgende groep bedrijven waarvan ze verwachtten dat ze zouden profiteren van nuttige politieke connecties. Acemoglu zegt dat in theorie "zeker een mogelijkheid" is, maar zoals het papier aangeeft, "er is geen bewijs van dergelijke compenserende verschuivingen" in marktinvesteringen.

Om duidelijk te zijn, de daling van 13 procent die door NDP-gelieerde bedrijven werd ervaren, toont aan dat veel beleggers niet onder de indruk waren van de protesten, of in ieder geval niet verwachtten dat de protesten tot massale politieke veranderingen zouden leiden. Anderzijds, een aanzienlijk deel dacht wel dat een grond-up, populistische opstand zou kunnen slagen - zelfs als dat uiteindelijk niet het geval bleek te zijn.

"Het is wie de marginale belegger ook is, en duidelijk had de marginale belegger het bij het verkeerde eind, "zegt Acemoglu. "Als je een perfect vooruitziende blik had, de dag dat Mubarak viel, je zou gewoon alle NDP-aandelen verkopen, maar alle militaire aandelen kopen."

Het social media moment

De Twitter-gegevens van het onderzoek suggereren een iets subtieler beeld dan sommige commentatoren beschreven tijdens de veelbewogen dagen van 2011. Twitter-activiteit leidde niet tot onmiddellijke effecten op de aandelenmarkt. Anderzijds, protesthashtags voorspelden wel het optreden van grote demonstraties, en die protesten brachten vervolgens de markt in beweging.

"Je kunt schreeuwen en schreeuwen wat je wilt op sociale media, en het verandert niets [direct], maar als sociale media fungeren als een vehikel voor mensen die zich organiseren, dan kan het effect hebben "zegt Acemoglu.

Acemoglu, die onderzoeksprojecten op meerdere economische gebieden nastreeft, is misschien het best bekend voor zijn werk over de relatie tussen democratische instellingen en economische groei, dat is samengevat in zijn boek "Why Nations Fail" uit 2012, maar het blijft een lopend project.

Tegelijkertijd, Acemoglu heeft een brede reeks onderzoeken uitgevoerd die politieke veranderingen in veel landen analyseren en modelleren, vaak met politicoloog James Robinson van de Universiteit van Chicago. De krant over Egypte stroomt, gedeeltelijk, uit die onderzoeksrichting. Het bouwt ook voort op andere academische studies van andere landen, zoals een artikel uit 2001 dat aantoont dat banden met de Indonesische regering in de jaren negentig goed waren voor ongeveer een kwart van de waarde van goed verbonden bedrijven in dat land.

Acemoglu, voor een, zegt dat hij niet snel een ommekeer in het huidige regeringssysteem van Egypte verwacht. De huidige stagnatie in de politiek van het land maakt het des te nuttiger, echter, om na te gaan hoe vloeiend de politieke situatie er zes jaar geleden in realtime uitzag.

"Als je het bekijkt vanuit het gezichtspunt van 2011, niets van dat alles was duidelijk, dat Tunesië één kant op zou gaan, Egypte zou een andere weg gaan, "zegt Acemoglu.

Dit verhaal is opnieuw gepubliceerd met dank aan MIT News (web.mit.edu/newsoffice/), een populaire site met nieuws over MIT-onderzoek, innovatie en onderwijs.