Onderzoek heeft de effecten van klimaatrisico op financiële markten bestudeerd, maar weinig studies hebben het effect van milieubeleid op die markten onderzocht. Een nieuwe studie onderzocht of het federale beleid gericht was op het verminderen van lokale luchtvervuiling, met name de Clean Air Act – van 2005 tot 2019 van invloed geweest op de gemeentelijke obligatiemarkt. De studie concludeert dat toenemende regelgeving of onzekerheid over toekomstig milieubeleid de kosten van gemeentelijke schulden die worden gebruikt om infrastructuur en andere projecten te financieren, hebben doen toenemen. De bevindingen hebben implicaties voor het beleid, inclusief het risico dat milieuregelgeving het vermogen van lokale overheden om kapitaal aan te trekken voor kritieke infrastructuur in gevaar zou kunnen brengen.

De studie, door onderzoekers van de Carnegie Mellon University (CMU), verschijnt als een Nationaal Bureau voor Economisch Onderzoek werkdocument.

"Ons werk levert het eerste empirische bewijs dat milieubeleid van invloed is op de rente op gemeentelijke obligaties, en daarom, de kosten van het inzamelen van fondsen voor het verstrekken van essentiële lokale openbare goederen, zoals ziekenhuizen, scholen, en wegen, " legt Akshaya Jha uit, assistent-professor economie en openbaar beleid aan het Heinz College van CMU, die co-auteur was van de studie. Onderzoekers selecteerden de Clean Air Act om te bestuderen, deels omdat het een van de belangrijkste federale interventies op de markten in de naoorlogse periode is. In 2010, de jaarlijkse uitgaven voor de bestrijding van vervuiling die nodig waren om aan de wet te voldoen, bedroegen ongeveer $ 3 miljard, met jaarlijkse voordelen van de wet meer dan $ 200 miljard.

Een centraal onderdeel van de Clean Air Act zijn de National Ambient Air Quality Standards (NAAQS), waardoor de Amerikaanse Environmental Protection Agency (EPA) maximaal toelaatbare concentraties van lokale luchtverontreinigende stoffen vaststelt. Het opzetten van de NAAQS is een tweeledig proces. Eerst, de EPA kondigt een voorgestelde regel aan. Vervolgens, na een openbare commentaarperiode, de definitieve NAAQS worden bekend gemaakt.

Provincies met vervuilingsniveaus boven de definitieve NAAQS in een bepaald jaar worden geacht niet te zijn behaald. Terwijl de EPA de normen bepaalt, staats- en lokale overheden zijn verantwoordelijk voor het opstellen van plannen om naleving te waarborgen. Vaak, nalevingsmandaten die vervuilende bedrijven in lokale jurisdicties de emissieniveaus verlagen, wat kostbaar kan zijn.

Onderzoekers verzamelden secundaire marktgegevens over gemeentelijke obligaties uit de database Electronic Municipal Market Access. Gemeentelijke obligaties worden uitgegeven door lokale overheden, en worden doorgaans gebruikt om projecten zoals scholen, wegen, en infrastructuur. Deze gegevens omvatten transacties op de secundaire markt op de Amerikaanse gemeentelijke obligatiemarkt, waaronder meer dan 140 miljoen transacties van 2005 tot 2019. De studie onderzocht alleen gemeentelijke transacties die konden worden gekoppeld aan een provincie en was gericht op regelgeving die gericht is op ozon op leefniveau, resulterend in meer dan 81 miljoen transacties, wat overeenkomt met ongeveer 3, 000 provincies.

De studie concludeerde dat:

• De rendementen op gemeentelijke obligaties stegen als reactie op de aankondiging van de voorgestelde regel, maar daalden na de aankondiging van de definitieve norm. Dit suggereert dat beleggers hogere rendementen eisen om te worden gecompenseerd voor de onzekerheid die wordt veroorzaakt door de aankondiging van de voorgestelde regel; deze onzekerheid wordt opgelost met de aankondiging van de definitieve regel, het verlagen van het rendement dat beleggers nodig hebben om de obligatie aan te houden.
• Rond jaarlijkse nalevingsaankondigingen, de opbrengsten daalden voor provincies die aan de regels bleven voldoen, maar stegen voor nieuwe niet-conforme provincies. Dit suggereert dat beleggers ervoeren dat gemeenten die te kampen hadden met niet-naleving een hoger wanbetalingsrisico hadden.
• De rendementen waren aanzienlijk hoger voor obligaties uit provincies net boven de relevante ozonnorm dan voor obligaties uit provincies net onder de norm. Dit suggereert dat de toegenomen regulering van de regelgeving of de onzekerheid over het toekomstige milieubeleid de kosten van de opgelopen gemeentelijke schuld deden toenemen.

Een groeiend aantal onderzoeken heeft aangetoond dat klimaatrisico in financiële markten is ingeprijsd. "Onze resultaten voor lokale luchtvervuilingsregelgeving suggereren dat elke kosten-batenanalyse van nieuw klimaatbeleid rekening moet houden met de effecten op de financiële markten van zowel extreme weersomstandigheden als de kosten die gepaard gaan met het naleven van het nieuwe beleid, " merkt Stephen A. Karolyi op, assistent-professor financiën en boekhouding aan de Tepper School of Business van CMU, die co-auteur was van de studie.

Omdat gemeentelijke obligaties worden gebruikt om lokale publieke goederen te financieren, zoals scholen, infrastructuur, en zorginstellingen, verstoringen van de rente op gemeentelijke obligaties kunnen het vermogen van lokale overheden om kapitaal aan te trekken in gevaar brengen, suggereren de auteurs.

"Onze bevindingen zouden deel moeten uitmaken van een beleidsdebat over de afwegingen die inherent zijn aan het verstrekken van lokale publieke goederen en milieuregelgeving op federaal niveau, " stelt Nicholas Müller voor, universitair hoofddocent economie, Engineering, en openbaar beleid aan de Tepper School of Business van CMU, de andere co-auteur van de studie.