Technologische diensten kunnen strategische substituten of aanvullingen zijn in platformconcurrentie, nieuw onderzoek van Cass Business School heeft gevonden. De onderzoekers ontdekten dat platformvrije toegang een superieur resultaat oplevert in termen van liquiditeit en welvaart in vergelijking met het geval van een niet-gereguleerd monopolie. Echter, dit komt niet noodzakelijk overeen met de gewenste uitkomst van de toezichthouder, omdat het betreden van platforms de externe effecten die ze opleggen aan handelaren en rivalen niet internaliseren. De auteurs bevelen aan dat het beheersen van instap- of, bij voorkeur, platformvergoedingen kan dienen als een instrument om het welzijn van beleggers verder te vergroten.

Het onderzoek komt op een relevant moment, naar aanleiding van het nieuws dat enkele van de grootste makelaars en banken van Wall Street een nieuwe effectenbeurs hebben gesteund - Members Exchange (MEMX) - die tot doel heeft de dominantie van de New York Stock Exchange en Nasdaq te doorbreken door de handelskosten te verlagen.

In ruilcompetitie, binnenkomst, en welzijn, de onderzoekers hebben een marktmicrostructuurmodel met twee perioden samengevoegd met een uitwisselingsconcurrentiemodel met intrede waarin uitwisselingen technologische diensten leveren, om de welvaartseffecten van verschillende toetredingsregimes te analyseren.

Co-auteur van het paper, professor Giovanni Cespa, zei dat deze benadering erkent dat de marktstructuur die de interactie van handelaren mogelijk maakt, het resultaat is van een spel tussen drie partijen:marktdeelnemers (dealers en handelaren), handelsplatformen, en de regelaar.

"Platformen produceren technologische diensten, ze te prijzen tegen een opslag waarvan de omvang afhangt van de concurrentiedruk die ze ondervinden van rivalen. Dealers kopen technologische diensten van platforms, en gebruik ze om aan handelsbehoeften te voldoen. In deze situatie, marktliquiditeit is hoger, het aantal dealers dat de technologie gebruikt die wordt aangeboden door marktplatforms is groter, die, beurtelings, hangt af van de omvang van de opmaak van platforms. Een hogere liquiditeit, beurtelings, verlaagt transactiekosten en is daarom gunstig voor het welzijn van marktdeelnemers, " hij zei.

De onderzoekers ontdekten dat de niet-gereguleerde monopolieoplossing de slechtst mogelijke uitkomst oplevert, zowel in termen van liquiditeit als welvaart, waarbij de monopolist de hoogst mogelijke markup in rekening brengt, wat het laagst mogelijke niveau van acceptatie van technologische diensten impliceert, wat leidt tot een lage liquiditeit en welvaart.

Daarentegen, wanneer platforms vrij binnenkomen op het punt waarop ze genoeg verdienen om de installatiekosten terug te verdienen, het is beter in termen van liquiditeit en welvaart. Echter, een dergelijk resultaat komt niet noodzakelijk overeen met het gewenste resultaat van de regelgever, omdat het besluit tot toetreding van elk platform er niet in slaagt om de externe effecten die het oplegt aan rivalen en handelaren te internaliseren.

"In feite, verhoogde concurrentie verlaagt de mark-up in de sector, het comprimeren van de winsten van beurzen en het opleveren van een negatief winstgevendheidsdepressie-effect. Tegelijkertijd, omdat een lagere markup de acceptatie van technologie bevordert, verhoogde instap verbetert de liquiditeit, het welzijn van handelaren, en leidend tot een positief liquiditeitscreatie-effect, ' zei professor Cespa.

In een fusiebeleidskader de regelgever kiest het aantal platforms dat de totale welvaart maximaliseert, ervoor te zorgen dat geen enkel platform verlies lijdt. Dus, gratis toegang is altijd overdreven, aangezien de regelgever het effect van de winstgevendheidsdepressie internaliseert. Omgekeerd, als de toezichthouder naast het controleren van de toegang platforms kan subsidiëren voor hun bijdrage aan liquiditeitsverschaffing, binnenkomst kan buitensporig of onvoldoende zijn, afhankelijk van de relatieve sterkte van de geïnduceerde externaliteiten.

Professor Cespa zei dat het fusiebeleid slechts een van de mogelijke instrumenten is die een regelgever kan toepassen en de paper analyseert ook de welvaartsbenchmark die wordt geïmpliceerd door technologische vergoedingen.

De onderzoekers ontdekten dat wanneer een regelgever een vergoeding vaststelt die laag genoeg is om het winstgevend te maken voor slechts één platform om de markt te betreden, een dergelijke gereguleerde monopolie-uitkomst maakt besparingen op de oprichtingskosten mogelijk, en dit is meestal beter dan alle resultaten die worden bereikt door competitieve interactie - zowel gereguleerd als niet-gereguleerd.

"Bekeken door de lenzen van ons model, dit plaatst de recente klachten van marktdeelnemers die hebben gevraagd om strenger regelgevend toezicht op de prijsbeslissingen van Amerikaanse beurzen voor technologische diensten in perspectief, " hij zei.

Professor Cespa zei dat het onderzoek suggereert dat beslissingen over de technologische capaciteit van beurzen een belangrijke aanjager kunnen zijn van marktliquiditeit, toe te voegen aan de gebruikelijke, vraaggebaseerde factoren die worden benadrukt door de literatuur over marktmicrostructuren (bijv. arbitragekapitaal en risicodragend vermogen van de markt).

"Het bekijken van liquiditeitsbepaling in een model waarin de marktstructuur wordt bepaald door marktkrachten, opent een aantal interessante implicaties. Bijvoorbeeld:we ontdekten dat wanneer dealers meer risicomijdend worden, ze hechten doorgaans meer waarde aan technologische diensten. Dit houdt in dat hun vraag naar platformtechnologie kan toenemen, met een positief effect op de marktliquiditeit.

"Dit dient als een waarschuwing tegen de algemene opvatting dat regelgevende bepalingen het voor banken duurder maken om liquiditeit te verstrekken, als liquiditeitsverlagend. Het biedt ook een mogelijke verklaring voor de tegenstrijdige empirische bevindingen van post-crisisregelgeving die gericht is op het verminderen van de handelsactiviteiten van investeringsbanken."