Ze volgen elkaar op de beurs, vaak onheilspellend waargenomen in de manier waarop donkere wolken regen brengen. passieve investeerders, zoals vermogensbeheerders, pensioenfondsen, instellingen zonder winstoogmerk en dergelijke, zorgen voor een vaste hand in eigendomsbelangen van de grotere bedrijven die aandelen aanbieden. Verzamel dan de activisten - de changemakers, als niet de regenmakers.

Maar er is een zilveren randje:hoe groter het eigendom van passieve investeerders, des te positiever is het effect van de activisten op het grote geheel van de bedrijven, volgens de bevindingen van drie onderzoekers van bedrijfsscholen, waaronder een van de Washington University in St. Louis.

Het is verre van slash en burn. Todd Gormley, universitair hoofddocent financiën aan de Olin Business School, en zijn co-auteurs ontdekten dat het toenemende aantal passieve investeerders activisme aanmoedigt dat gericht is op veranderingen in de samenstelling van het bestuur, schikkingen bij volmacht en de verkoop van de onderneming of onderdelen daarvan. De krant, "Op de schouders van reuzen staan:het effect van passieve investeerders op activisme, " werd eind september online gepubliceerd voordat het gedrukt werd in een komende editie van The Beoordeling van financiële studies .

"De meeste activisten kenden waarschijnlijk al het groeiende belang van passieve investeerders, "Zei Gormley. "Deze studie zal waarschijnlijk interessanter zijn voor het management - welke rol passieve investeerders spelen wanneer activisten langskomen. Als ze het nog niet wisten, wanneer activisten zich richten op hun bedrijf, dan begrijpen ze hoe belangrijk deze passieve instellingen zijn."

Gormley en co-auteurs Ian Appel van Boston College en Donald Keim van de Universiteit van Pennsylvania, in eerdere onderzoeken, anekdotisch gehoord van instellingen voor passieve investeerders zoals Vanguard, BlackRock en State Street hoe activisten hun tactieken aanpasten als reactie op de steeds grotere en belangrijkere eigendomsbelangen van passieve instellingen in de meeste bedrijven. Vervolgens heeft het onderzoeksteam de gegevens geraadpleegd.

De onderzoekers analyseerden 466 pogingen, campagnes genoemd, door activisten om verandering teweeg te brengen bij meer dan 1, 000 bedrijven bestudeerd over een periode 2008-2014. Een campagne kan zo eenvoudig en minimaal zijn als het indienen van een 13D-rapport bij de Securities and Exchange Commission waaruit blijkt dat u van plan bent deel te nemen aan activisme, maar niet daadwerkelijk gevolg geven aan andere acties, of zo intens en duur als het zoeken naar de verkoop van het bedrijf of het aangaan van een proxy-gevecht om bestuurders in de raad van bestuur van een bedrijf te vervangen.

De cijfers zijn als volgt verdeeld:een standaarddeviatie van 1 - een stijging van 3 tot 4 procentpunt - van het eigendomsaandeel van passieve investeerders werd geassocieerd met een:

• 30 procent toename in campagnes om bestuursvertegenwoordiging te veranderen;
• 16 procent toename van de kans op een proxy-gevechtsregeling - dat is twee keer zo hoog vergeleken met een gemiddeld resultaat van 7 procent van proxy-gevechten onder alle omstandigheden;
• 150 procent toename in de lancering van een vijandige proxy-strijd tegen zittende bestuurders in een raad van bestuur; en
• een toename van 11 procent in de kans om het bedrijf aan een derde partij te verkopen, en een toename van 6 procent in de kans dat activisten het zelf verwerven.

"In plaats van te praten over specifieke motieven zoals kapitaalbeleid, de activisten hebben de neiging om hun aandacht gericht te houden op de samenstelling van het bestuur wanneer een groter deel van de aandelen van een bedrijf in handen is van passieve investeerders, Gormley zei. "De passieve instellingen hebben publiekelijk bekend gemaakt dat ze niet geïnteresseerd zijn in het ondersteunen van campagnes die doelen nastreven die zij als potentieel schadelijk beschouwen voor de waarde op lange termijn. zoals het verhogen van uitbetalingen of leverage.

"Overeenkomstig, activisten besteden daar niet zoveel aandacht aan, en in plaats daarvan hun inspanningen richten op doelen die worden gewaardeerd door passieve investeerders, zoals de kwaliteit en onafhankelijkheid van bestuursleden en kwesties met betrekking tot bedrijfscontrole, bijvoorbeeld potentiële verkoop, " hij zei.

In een tijd waarin het passief bezit van aandelenfondsen sinds 1999 met 250 procent is gestegen, uit hun onderzoek blijkt dat activisten hun tactiek hebben aangepast als reactie op deze belangrijke verschuiving in de eigendomsstructuur van veel bedrijven.

De onderzoekers plaatsen activisten in vier brede categorieën:

• campagnes die op zoek zijn naar vertegenwoordiging in het bestuur (28 procent van de tijd in het onderzoek - en bijna de helft van die tijd winnen ze);
• campagnes die beleidswijzigingen willen om de aandeelhouderswaarde te maximaliseren (20 procent);
• 13D-deponeringen zonder expliciet aangegeven of ingevulde activistische bedoelingen (14 procent); en
• alle andere campagnedoelen (38 procent, inclusief 13 procent die het bedrijf aan zichzelf of een derde partij wilde verkopen - en in 2,4 procent van die tijd slaagde).
• interessant, sommige van die andere campagnedoelen omvatten bescheiden hoop, zoals het verslaan van een managementvoorstel, het aannemen van een aandeelhoudersvoorstel, het verwijderen van een functionaris of het verbeteren van de bestaande bestuursstructuren. Voor elke 1-standaarddeviatie toename van het percentage passief eigendom, deze andere campagnedoelen daalden met 28,8 procent.

Dus zowel de passieve investeerders, en blijkbaar de activisten, mee eens:"Als je een goede samenstelling van het bestuur hebt, goed bestuur volgt, ' zei Gormley.